公司深耕分布式光儲行業多年，2024 年上市后，在新產品、新市場上進一步加大投入。公司主營的戶儲業務，經歷2023 年下半年受歐洲去庫之后，已經開始恢復。公司較早在歐洲地區布局和投入工商儲產品，得益于歐洲動態電價在德國等區域的推廣，開始快速起量，將推動公司開啟一輪新增長。

加大研發與銷售渠道投入，成本前置。公司專注于分布式光儲系統數十年，2024 年上市后，進一步加大研發和市場投入, 公司2024 年銷售人員大幅增長至514 人，公司薪酬總支出大幅增長至7.3 億元。體現在業務上，一方面是結合市場需求推出工商業儲能、低壓戶儲等產品，豐富產品矩陣;另一方面，積極開拓亞非拉等新興市場，銷售區域擴展到全球110 多個國家和地區，2024 年非歐區域的收入大幅增長超過60%，占比提升至28%。

公司戶儲經營逐步修復，將受益于澳洲補貼政策。2023 年下半年開始，公司戶儲板塊經營受歐洲去庫影響大。目前，歐洲渠道庫存情況已基本恢復正常水平;亞非拉等新興市場的戶儲需求也在不斷涌現，公司戶儲板塊經營正在修復。此外，澳洲7 月啟動“Cheaper Home Batteries”補貼計劃，補貼規模達到23 億澳元，公司有望顯著受益。

前瞻投入的歐洲工商儲業務起量，將推動公司新一輪增長。公司較早捕捉到歐洲等地區工商業儲能的機會，在該領域的布局早、投入大、卡位好。由于2025 年德國開始推廣動態電價，將顯著刺激工商儲的需求，業界反饋，當前德國等區域的工商儲需求立竿見影。公司2024 年工商業儲能系統收入近億元(集中在歐洲地區)，已有好的基礎和優勢，后續該業務有望推動公司開始新一輪增長。

投資建議：我們估算公司2025-2026 年歸母凈利潤分別為4.11、6.91 億元，公司報表健康，傳統戶儲業務開始恢復，培育的工商儲業務起量有望推動公司開始新增長。綜上，我們上調評級為“強烈推薦”。

風險提示：戶儲終端需求恢復不及預期、歐洲工商儲需求不及預期、行業政策波動、貿易壁壘加劇等。