公司近況

7 月30 日長江電力發布兩項公告：1)2025 年中報業績快報。2)關于出資建設葛洲壩航運擴能工程的議案，擬擴建葛洲壩航運樞紐。

評論

2Q25 歸母凈利潤同比+5%，符合我們的預期;六庫聯調幫助平滑來水影響。三峽水庫2Q25 來水偏枯，來水量同比-18%，但是六庫聯調平滑來水波動，公司發電量同比+1.6%，其中烏東德/白鶴灘電站同比+7%/+16%，溪洛渡/向家壩電站同比+10%/+8%，三峽/葛洲壩電站發電量分別同比-12%/-9%。同時高電價烏東德/白鶴灘等電站電量占比提升，共同推動營業收入同比+2%至196 億元。成本方面，我們預計公司2Q25 財務成本持續得到壓降。公司2Q25 歸母凈利潤同比+5%至78 億元。

擬以自有資金266 億元投資擴建葛洲壩航運樞紐。根據公告，公司擬出資建設葛洲壩航運擴能工程，工期91 月(含籌建期12 個月)，平均每年資本開支約為40 億元。工程預計將拆除既有三號船閘，在左側新建兩線單級船閘，并擴挖上下游引航道。我們認為上述擴建具有1)社會效益：葛洲壩職能在于航運、發電、防洪，需優先保證航運。船閘多年處于超負荷運行狀態，公司有責任承接擴建工程，減少船舶待閘時間。2)經濟效益：擴建后葛洲壩年均發電量從約 158 億千瓦時增至180 億千瓦時，將有利于降低船舶通航對發電調度的制約，有利于未來在調度、市場等方面的獲取國家政策支持。

我們認為上述投資不影響公司繼續實現長期70%分紅率目標，長期價值仍有保障。2024 年長江電力經營性現金流達596 億元，自由現金流高達452 億元，對應的分紅總額僅有231 億元，分紅率為71%。我們認為擴建葛洲壩樞紐每年帶來邊際資本開支較小，而公司現金流堅實穩健，有能力支撐70%的分紅率，仍然具備長期的配置價值。但短期內，我們認為投資者的擔憂或聚焦在項目的經濟效益、以及未來分紅派息的提升空間。

盈利預測與估值

考慮到六庫聯調調節來水波動，我們上調2025E/2026E歸母凈利潤2.8%/3%至341 億元/352 億元，同比分別+5%/+3%。考慮到市場資金輪動，估值中樞震蕩，我們維持31.5 元的目標價不變，維持“跑贏行業”評級不變，目標價較當前上行空間為9.8%。當前股價對應20.6x/19.9x P/E，目標價對應22.6x/21.9x P/E。

風險

汛期來水不及預期。