事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023 年及2024 年一季報(bào)。2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.49 億元，同比+59.91%;歸母凈利潤(rùn)15.02 億元，同比+57.06%;綜合毛利率14.74%，同比-1.77pct;歸母凈利率6.49%，同比-0.12pct。2024Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.48 億元，同比-22.25%，環(huán)比-2.61%;歸母凈利潤(rùn)-2.95 億元，同比-158.74%，環(huán)比-399.14%;綜合毛利率1.23%，同比-13.43pct，環(huán)比-7.53pct;歸母凈利率-6.94%，同比-16.12pct，環(huán)比-9.20pct。

評(píng)論：

硅片業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。2023 年，公司光伏產(chǎn)品整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172.73 億元，同比+100.41%，毛利率8.23%，同比+0.43pct。公司光伏產(chǎn)品(單晶硅為主)實(shí)現(xiàn)出貨44.6GW，同比+184.96%。產(chǎn)能方面，2023 年上半年，公司單晶硅二期產(chǎn)能完成爬坡，目前單晶硅三期產(chǎn)能已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，總體產(chǎn)能約90-100GW，全部產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能將進(jìn)入行業(yè)前三位。公司全線配備1600 爐型，本身具備拉制M10、G12 以及定制化矩形硅片對(duì)應(yīng)尺寸硅棒的能力，隨著新增產(chǎn)能爬坡放量，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望逐漸顯現(xiàn)。展望2024 年，我們預(yù)計(jì)公司單晶硅出貨有望達(dá)65GW。

節(jié)能節(jié)水設(shè)備穩(wěn)健發(fā)展，在手訂單充沛。2023 年，公司節(jié)能節(jié)水裝備業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.62 億元，同比+8.21%，毛利率25.92%，同比+2.41pct。(1)空冷系統(tǒng)：2023 年公司空冷器累計(jì)獲得訂單32.17 億元。常規(guī)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，繼續(xù)保持火電、煤化工市占率行業(yè)第一，其中鋼塔間冷EPC 系統(tǒng)業(yè)務(wù)，獲得靈臺(tái)、包頭晶硅等4 個(gè)項(xiàng)目8 座鋼塔訂單，金額達(dá)13.16 億元。(2)換熱器：公司換熱器業(yè)務(wù)量繼續(xù)保持高位運(yùn)行，2023 年先后簽訂訂單達(dá)3.75 億元。(3)溴冷機(jī)：2023 年公司溴冷機(jī)事業(yè)部獲取訂單量超9 億元。

還原爐設(shè)備市占率領(lǐng)先，電解槽打造新增長(zhǎng)極。2023 年，公司新能源裝備業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.78 億元，由于光伏多晶硅產(chǎn)能投放邊際下滑，同比-7.82%，毛利率提升至44.79%，同比+10.05pct。(1)還原爐設(shè)備：公司市場(chǎng)占有率連續(xù)多年保持在65%以上，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)還原爐系統(tǒng)大型化與高品質(zhì)發(fā)展。(2)電解槽設(shè)備：公司綠電制氫裝備項(xiàng)目(一期)建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)300 臺(tái)套，二期車間正緊張有序地建設(shè)中。受益于下游制氫市場(chǎng)的快速發(fā)展，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：公司設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，硅片盈利修復(fù)可期。考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.09/11.80/14.36億元(24/25 年前值為27.24/32.53 億元)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為15/10/8 倍。

參考可比公司估值，給予2025 年12xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.57 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。