投資要點(diǎn)

特高壓進(jìn)入加速投資期，高景氣有望延續(xù)

國(guó)內(nèi)風(fēng)、光裝機(jī)占比逐年提升，風(fēng)、光出力波動(dòng)以及消納問(wèn)題將對(duì)電網(wǎng)帶來(lái)運(yùn)行壓力，促進(jìn)電網(wǎng)輸電側(cè)投資在2024 年加速增長(zhǎng)，2024 年1-11 月，電網(wǎng)投資完成額累計(jì)達(dá)到5290 億元，同比+19%，相較2023 年全年5%的電網(wǎng)投資完成額增速有明顯提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口275GW，單條特高壓直流對(duì)應(yīng)10GW風(fēng)光大基地外送規(guī)模計(jì)算，我們預(yù)計(jì)仍需建成28 條特高壓直流線路。假設(shè)每年核準(zhǔn)開工3-4 條特高壓直流，特高壓高景氣有望延續(xù)至十五五，設(shè)備龍頭有望受益。

全球龍頭2024 年以來(lái)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，或印證需求長(zhǎng)期向好。

2024 年以來(lái)，行業(yè)頭部企業(yè)日立能源和西門子能源均宣布10 億美元以上級(jí)別的變壓器擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，考慮到變壓器產(chǎn)能的高啟動(dòng)成本和對(duì)熟練勞動(dòng)力的需求較高，擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期較長(zhǎng)，我們認(rèn)為從行業(yè)龍頭的投資規(guī)劃中可進(jìn)一步印證海外變壓器需求有望維持景氣;對(duì)于中國(guó)廠商而言，仍存在提高海外市占率的寶貴窗口期。

產(chǎn)品覆蓋全面，核心產(chǎn)品市占率位居前列

公司持續(xù)加強(qiáng)拳頭產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣和產(chǎn)品能力，在特高壓市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024 年全年，中國(guó)西電實(shí)現(xiàn)國(guó)網(wǎng)特高壓設(shè)備總中標(biāo)額36.23 億元，市占率為19.73%。從分設(shè)備中標(biāo)情況來(lái)看，2024 年全年，中國(guó)西電在價(jià)值量排名前三的換流變、組合電器、換流閥分別實(shí)現(xiàn)中標(biāo)14.41、4.95、12.43 億元，占比分別為35.50%、23.27%、19.70%，核心產(chǎn)品中標(biāo)份額占比均處于領(lǐng)先地位。

投資建議：業(yè)績(jī)有望高增，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I收分別為245.8/301.6/342.2 億元，同比增長(zhǎng)17.9%/22.7%/13.5% ， 歸母凈利潤(rùn)分別為12.6/17.7/22.8 億元， 同比增長(zhǎng)42.6%/40.0%/29.0%，EPS 分別為0.25/0.34/0.44 元/股，3 年CAGR 為37.10%。

絕對(duì)估值法測(cè)得公司每股價(jià)值為8.18 元，可比公司2025 年平均PE 為16 倍，鑒于公司是國(guó)內(nèi)一次設(shè)備龍頭，利潤(rùn)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，綜合絕對(duì)和相對(duì)估值法，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外政策變化風(fēng)險(xiǎn);特高壓建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。