事件：公司發(fā)布2024 年年報(bào)，2024 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185.59 億元，同比減少5.95%(調(diào)整后)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.27 億元，同比增長(zhǎng)0.46%(調(diào)整后);2024Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.77 億元，同比增長(zhǎng)25.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.00 億元，同比增長(zhǎng)441.71%，環(huán)比增長(zhǎng)213.59%，Q4 業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

光伏產(chǎn)品出貨規(guī)模維持高增，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。2024 年公司光伏產(chǎn)品(組件+電池)出貨同比高增72.64%至17.18GW，營(yíng)業(yè)收入同比減少13.36%至110.70億元，在全行業(yè)盈利承壓背景下公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，毛利率同比減少2.47個(gè)pct 至18.74%。

公司在光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)強(qiáng)化差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能方面印尼高效電池產(chǎn)能建成投產(chǎn)，通過(guò)東南亞四國(guó)外產(chǎn)能布局打開(kāi)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)(美國(guó)等);產(chǎn)品方面公司通過(guò)激光技術(shù)、Poly-finger 應(yīng)用等技術(shù)在2024 年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)N 型電池效率26.5%，并推出應(yīng)用場(chǎng)景(海洋、交通等)針對(duì)化產(chǎn)品;市場(chǎng)方面國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，歐洲將市場(chǎng)擴(kuò)展到東歐和南歐部分國(guó)家，新增巴西、美國(guó)等地銷(xiāo)售布局。

磁材業(yè)務(wù)龍頭地位維持，出貨量及盈利能力穩(wěn)步提升。2024 年公司磁材出貨量同比增長(zhǎng)16.88%至23.20 萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入同比小幅增長(zhǎng)1.91%至38.12 億元，在產(chǎn)品價(jià)格下跌的壓力下毛利率仍同比增長(zhǎng)0.83 個(gè)pct 至27.32%。公司在完成國(guó)內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)的同時(shí)啟動(dòng)泰國(guó)軟磁基地的布局，積極推進(jìn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并推動(dòng)磁粉心、非晶納米晶及相關(guān)器件在算力和新能源汽車(chē)等領(lǐng)域的應(yīng)用。

鋰電業(yè)務(wù)通過(guò)差異化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)拓，小圓柱出貨量維持行業(yè)前三。2024 年公司鋰電產(chǎn)品抓住市場(chǎng)回暖機(jī)遇，出貨量同比增長(zhǎng)56.05%至5.31 億支，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.74%至24.15 億元，毛利率在差異化產(chǎn)品和規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)下同比增長(zhǎng)6.74 個(gè)pct 至12.66%。公司聚焦小動(dòng)力領(lǐng)域，2024 年小圓柱電池出貨量維持國(guó)內(nèi)前三，保持了7GWh 產(chǎn)能的高稼動(dòng)率，并在電動(dòng)兩輪車(chē)、電動(dòng)工具等市場(chǎng)取得突破。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司磁材業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，鋰電業(yè)務(wù)通過(guò)差異化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和地域的突破，雖然光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利整體承壓但公司仍利用差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持較好盈利。我們小幅調(diào)整原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.93/23.10/25.65 億元(上調(diào)1%/上調(diào)1%/新增)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25 年P(guān)E為12 倍。我們看好公司多元化業(yè)務(wù)布局和差異化戰(zhàn)略所帶來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΓS持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。