事件描述

公司發布2024 年度報告：報告期內，公司實現營業收入300.21 億元，同比+ 9.83%;實現歸母凈利潤8.58 億元，同比+ 2.17%;扣非后歸母凈利潤7.88 億元，同比+62.99%;基本每股收益0.22 元/股，同比+0%;加權平均凈資產收益率7.50%，同比減少0.56 個百分點;經營性現金流量凈額27.57 億元，同比+ 181.64%。24Q4 公司實現營業收入64.27 億元，同比+0.36%，環比-17.32%;實現歸母凈利潤0.15 億元，同比-90.97%，環比-94.25%;扣非后凈利潤0.15 億元，同比-57.98%，環比-93.78%。

事件點評

電力業務量、價齊增，成本改善，毛利率提高。2024 年，公司實現發電量167.67 億度，同比+6.17%;上網電量159.13 億度，同比+6.20%;公司全資及控股煤電機組加權發電利用小時數4776.85 小時，同比+6.17%。其中：

全資電廠完成發電量107.48 億度，同比+7.07%。2024 年，公司市場化交易電量147.15 億千瓦時，同比+7.92%，占總上網電量的92.48%，同比提高1.48個百分點。測算的，度電平均價格420.01 元/兆瓦時，同比+2.59%，度電成本363.83 元/兆瓦時，同比-2.27%，其中由于煤價下行，度電原料煤成本242.79元/兆瓦時，同比-1.48%。電力板塊毛利率實現13.39%，同比提高4.31 個百分點。

物流貿易業務穩定，煤炭、運輸毛利小幅降低，資產減值是拖累業績主要因素。2024 年公司物流貿易板塊實現營收205.24 億元，同比+12.77%，實現毛利1.57 億元，同比+11.96%，毛利率維持0.77%，比較穩定。煤炭業務實現商品煤產量456.11 萬噸，實現營收18.75 億元，同比-2.96%，毛利4.61億元，同比-4.17%，毛利率24.60%，同比0.31 個百分點;鐵路運輸營收7.72億元，同比-9.54%;毛利2.92 億元，同比-27.39%，毛利率37.84%，同比降低9.30 個百分點。主營業務合計毛利18.45 億元，同比+8.21%。但最終營業利潤及凈利潤減少主要是因為潘三電廠擬于2025 年關停，公司計提長期資產減值準備1.24 億元。

有望全資買入控股股東旗下電力集團，業績增長空間較大。為解決同業競爭，公司擬通過發行股份及支付現金的方式購買控股股東淮南礦業(集團)有限責任公司持有的電力集團89.30%股權，并擬摘牌國開發展基金有限公司持有的電力集團10.70%股權。上述收購完成后，電力集團將成為公司的全資子公司，有利于公司經營效益的持續釋放，公司業績或將階梯性增長。

分紅承諾比例大幅提高，紅利屬性開始顯現。公司2023 年分紅比例達　　55%，2024 年由于進行現金收購資產度擬不進行現金分配，但公司發布《關于2025-2027 年度現金分紅回報規劃》，2025-2027 年公司每年度擬分配的現金分紅總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤的75%，且每股派發現金紅利不低于0.19 元(含稅)。以2025 年4 月1 日收盤價3.35 元，2025-2027 年每股紅利0.19 元測算，則公司股息率將超過5.6%。隨著電廠陸續投產及集團資產注入，業績增長下，公司紅利屬性開始顯現。

投資建議

預計公司2025-2027 年EPS 分別為0.24\0.26\0.28 元，對應公司4 月1 日收盤價3.35 元，2025-2027 年PE 分別為14.2\12.9\11.9 倍，鑒于公司外延成長穩步推進，分紅預期提振紅利屬性，我們繼續給予“增持-A”評級。

風險提示

電價市場波動風險;并購進展不及預期;參股企業業績不及預期;新產能投產不及預期風險;煤價超預期波動風險等;二級市場風險等。