發展戰略綱要錨定未來5-10 年發展方向。兗礦能源于2021 年12 月15 日公告發布《發展戰略綱要》，基于公司現有產業，確定公司在未來5-10 年間將以礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五個產業方向進行公司發展。主要目標為：1)煤炭：力爭5-10 年煤炭產量規模達到3 億噸/年，建成8 座以上千萬噸級綠色智能礦山;2)煤化工：按照高端綠色低碳發展方向，延伸現有化工產業鏈，建設化工新材料研發生產基地。力爭5-10 年化工品年產量2000 萬噸以上，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%。

煤炭：積極內生外延，踐行發展戰略。自發布《發展戰略綱要》以來，公司全面踐行新發展理念，外延擴張與內涵提升并舉、產業經營與資本運作并重。煤炭資源外延方面，公司近年來通過兩次收并購共計增厚公司煤炭核定產能超1 億噸。煤炭資源內生方面，兗礦能源積極推動礦井建設與礦井產能核增工作，在建及規劃建設的煤礦核定產能達6000 萬噸/年。公司目前在產、在建與規劃建設礦井合計核定產能為33909 萬噸/年，權益產能達18562 萬噸/年，待在建與規劃建設礦井投產后，兗礦能源有望達成煤炭年產量3 億噸的戰略發展目標。

煤化工：深化產業鏈布局，未來產能逐步釋放。兗礦能源2024 年的煤化工產品產量合計為870.2 萬噸，同比增長1.34%。但公司目前煤化工產量較《發展戰略綱要》設定的年產量2000 萬噸以上化工品的目標仍有較大差距。公司目前主要在建及擬建項目包括：1)榮信化工的80 萬噸烯烴項目(在建)，預計將于2026 年投產，將貢獻40 萬噸/年聚乙烯和40 萬噸/年聚丙烯的產能;2)魯南化工方面，6 萬噸聚甲醛項目(在建)預計2026 年底具備投料試車條件，建成達產后魯南化工聚甲醛產能將達到14 萬噸/年，躍居全國聚甲醛生產企業首位;3)新疆能化方面，公司擬建五彩灣80萬噸/年煤制烯烴項目，預計將于2025 年12 月開工建設;4)未來能源方面，公司擬建50 萬噸/年合成氣高溫費托制化學品及產品延伸項目，預計將于2025 年內開始建設。

其他產業：智慧物流體系繼續完善，高端裝備制造優勢鞏固。智慧物流產業：外部并購與內部建設同步完善物流體系。1)兗礦能源通過并購頭部物流企業物泊科技，實現“實體物流+數智平臺”融合運行。物泊科技是涵蓋大宗商品供應鏈，互聯網+物流、工程物流、金融物流等領域的大型科技創新型綜合物流服務商;2)公鐵水聯運物流園二期項目建成投產，運輸中轉能力翻倍提升。2025 年1 月，兗礦泰安港(二期)建成投產，擁有8 股道鐵路專用線和2 座年翻能力1200 萬噸的C 型雙翻翻車機。相較于普通列車，萬噸大列的開行使物流園中轉能力翻倍提升，卸車效率提高30%。高端裝備制造產業：收購德國沙爾夫公司，加強煤機制造優勢。沙爾夫公司在井下輔助運輸設備市場有超過75 年的經驗，作為市場領先者擁有較高的市場份額，其中全球已安裝的單軌吊系統中有34%來自沙爾夫公司，產品主要銷售至中國、波蘭、俄羅斯、南非、德國等，其中中國占比約40%。

分紅：在手貨幣資金充足，高比例分紅持續。兗礦能源2023-2025 年度利潤分配政策為：以中國會計準則和國際財務報告準則財務報表稅后利潤數較少者為準，公司在各會計年度分配的現金股利總額，應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約60%，且每股現金股利不低于人民幣0.5 元。2024 年兗礦能源公告擬派發每股現金股利合計為0.77 元，合計現金股利為77.3 億元。截止2024 年末，兗礦能源在手貨幣資金為383.45億元，同比增長1.99%。目前，兗礦能源在手貨幣資金充足，高分紅有望持續。

盈利預測、估值及投資評級：考慮煤價快速下行對經營業績的沖擊，我們調整盈利預測，預計2025-2027 年實現歸母凈利潤分別為101.00/104.03/113.39 億元(原預測116.58/121.77/138.66 億元)， 增速分別為-30%/3%/9% ， 對應PE 分別為12.0X/11.6X/10.7X。考慮公司煤炭產量增長空間廣闊，有望以量補價維持業績穩定增長，以及煤化工高端化有望帶來提質增盈，我們認為公司未來業績成長性和彈性均可期，維持“買入”評級。

風險提示：煤礦產能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、煤化工產品在建產能釋放受阻、煤化工產品價格出現較大波動、研報使用信息數據更新不及時風險。