投資亮點

首次覆蓋晉控煤業(601001)給予跑贏行業評級，目標價14.00 元，基于P/E估值法，目標價對應2025-26e P/E 為13.7x、13x：理由如下：

動力煤：迎峰度夏需求改善，煤價處于上行軌道。截至7 月18 日，5500 大卡秦港動力煤價格為639 元/噸，自6 月中下旬615 元/噸底部已小幅反彈24 元/噸，當前行業處于“迎峰度夏”旺季，截至7 月18日，國內25 省電廠日耗合計633 萬噸，同比大幅增長，我們認為主要原因：近期全國各地氣溫創新高，帶動全國電力負荷再創歷史新高，同時水電出力同比大幅下滑，帶動火電日耗逐步回暖，我們判斷至8月中旬煤價仍處于上行軌道。晉控煤業作為國內低成本、靈活銷售結構的煤企，我們看好公司在本輪煤炭反彈通道中獲得超額收益。

低成本、優資源大型礦井標桿，集團資源注入有空間。截至2024 年末，晉控坐擁資源量、可采儲量40.3 億噸、19.3 億噸，核定產能3,300 萬噸，對應可采年限58 年，其中公司旗下核心塔山礦為行業標桿大型礦井：產能2,500 萬噸，2021-23 年噸煤平均成本為276 元。

在上一輪2015 年煤炭周期底部仍有33 元/噸利潤(噸價格-噸完全成本)。晉控集團為晉能控股，為國內第二大煤炭集團，產能角度看，2024 年晉能控股上市產能僅7.45%，在各大型煤炭集團中比例最低。

2025 年初公司公告推進潘家窯礦區注入，我們估算該礦井有望帶來44%、49%、29%資源量、可采儲量、核定產能增量。

財務穩健，現金流充裕。截至2024 年末，公司在手凈現金為142 億元(占7 月21 日市值65%)，資產負債率為29%，2020-24 年ROE均值為24%，財務狀況良好。過去三年看，公司經營現金流在30-62億元區間(波動受煤炭周期利潤影響)，折舊攤銷穩定在12-14 億元，資本開支偏低在10 億元內，但隨著公司推進潘家窯礦井建設、和未來可能存在進一步資產注入規劃，未來幾年資本開支上行。

我們與市場的最大不同?伴隨日耗回升，煤價有望企穩小幅反彈，我們看好晉控作為銷售調節靈活、煤炭業務純粹的動力煤企，率先受益盈利修復。

潛在催化劑：動力煤價反彈;公司資產注入進展超預期。

盈利預測與估值

我們預計公司2025-26 年EPS 分別為1.02 元、1.07 元，CAGR 為-20%。

現價對應2025-26e P/E 12.8x、12.1x;首次覆蓋給予跑贏行業評級和目標價14 元，目標價對應2025-26e P/E 13.7x、13.0x，隱含8%上行空間。

風險

需求不及預期;進口煤及國內供給超預期;資本開支超預期;煤礦事故。