編者按：2014年下半年以來，國際油價持續走低使得油公司經營面臨重大挑戰。殼牌雖然在2014年初發布了盈利預警，但隨后的油價大幅下滑依然讓其始料未及。

從殼牌公布的2014年財務報表來看，油價下滑對該公司的整體效益和盈利能力均產生了不利影響。不過相對其他公司而言，由于殼牌在年初就已開始對其業務進行調整，尤其是通過執行瘦身策略，剝離了大量勘探開發成本較高的非常規資產，將油氣生產成本控制在業界較低水平，因此其在整個2014年的業績水平仍優于BP、道達爾等油企巨頭。但無論從主要經營業績還是盈利能力來看，殼牌自2011年以來一直處于逐年下滑的趨勢。

回顧2014年殼牌的經營業績，“下滑”是個繞不開的關鍵詞。那么造成各種指標下滑的關鍵因素有哪些呢？

營業收入略有下降，且降幅有所擴大

殼牌公布的2014年財務報表顯示，公司全年共實現營業收入4704億美元，較2013年的4975億美元下降5.4%。其中上游業務營業收入為923億美元，較2013年減少0.6%；下游為3780億美元，較2013年減少6%；其他收入為1.1億美元，較2013年減少26%。

從整體營業收入構成來看，盡管殼牌是上下游一體化公司，但下游業務對公司收益及收益水平變化的貢獻明顯大于上游，而上游業務的收入水平則相對穩定。

1.年度盈利能力繼續下滑，債務規模小幅增加

經歷了2013年的投資失誤后，殼牌在2014年對其投資策略進行了調整，有選擇地退出一些投資和成本較高的頁巖油氣和深水項目，將其凈資本投資規模削減了46%。從2013年的443億美元降至2014年的239億美元，基本恢復至歷史正常水平。

雖然壓縮了投資規模，但受國際油價大幅下滑影響，殼牌2014年的盈利能力與上年相比仍呈下滑之勢。2014年，殼牌的股東投資回報率由2013年的8.6%驟降至-3%；項目延期或超支率由12%升至17%；平均已占用資本回報率（ROACE）由7.9%降至7.1%，甚至比2008年金融危機時還低；每股收益由2.66美元降至2.36美元。

從這些指標變化不難發現，自2008年以來，殼牌的主要盈利指數一直呈逐年下降之勢。與此同時，主要項目的延期或超支比例也在2013年和2014年連續上升，這從一個側面表明該公司近5年來資金一直較為緊張。

雖然殼牌吸取了2013年的教訓，在2014年削減了部分投資并執行了瘦身戰略，但是其在2014年的債務規模并未下降，反而略有增加。總債務額度由2013年的445億美元增至455億美元，增幅大幅下降，由18%驟降至2%；資產負債率也由2013年的16.1%降至12.2%，仍高于2012年的9.8%。這表明殼牌開始告別舉債經營的模式，經營策略也由激進回歸保守。

2.油氣產量與加工量下降，但上游收益略有上漲

殼牌2014年的油氣產量為11.24億桶油當量，較2013年的11.68億桶油當量減少3.7%，降幅高于2013年的2.1%。在油氣產量構成上，天然氣在殼牌油氣總產量中所占的比例自2010年開始超過50%，并逐年增加，2014年其天然氣產量占總產量的比例為56%，與2013年持平。

液化天然氣（LNG）業務是殼牌近幾年的一大亮點。自2010年以來基本保持逐年增長趨勢，2014年其工業生產（銷售）LNG2400萬噸，與上一年相比增長超過20%，其中公司在特立尼達和多巴哥的LNG項目在產量增長上的貢獻超過70%，尼日利亞、秘魯和阿曼的LNG產量也有小幅增長。與此同時，殼牌2014年的煉油加工量為290.3萬桶/日，略低于2013年的291.5萬桶/日。

在油氣勘探區塊方面，受退出區塊和剝離資產的影響，殼牌2014年的油氣勘探區塊面積減少了3.4萬平方千米，其中包括退出南美地區1.3萬平方千米的區塊，剝離澳大利亞和加拿大1.15平方千米和5000平方千米的區塊。

該公司2014年先后在美國、加蓬和馬來西亞獲得10個大的油氣發現，新增油氣證實儲量3.01億桶油當量，扣除當年11.24億桶的油氣產量后，油氣證實儲量凈增量為負數，而2013年的證實儲量凈增長為3.7億桶。盡管2014年殼牌的油氣產量和證實儲量均呈負增長，但其上游凈收益并沒有出現2013年那樣的大幅下滑，而是增長了9%，達到158億美元。這主要得益于其在2014年有幾個經濟性較好的深水項目投產及作業成本的降低（由2013年的100.42美元/桶降至91.09美元/桶）。

另外，該公司在2014年采取的削減勘探支出、沖銷及剝離部分資產等措施，也對上游凈收益增長有積極意義。

殼牌業績下滑的主要因素

1.宏觀經濟形勢低迷及油價走低導致業績下滑

宏觀經濟環境是影響公司經營效益的一個非常重要的方面。根據國際貨幣基金組織（IMF）的統計，2014年全球經濟增幅為3.3%，仍低于10年平均水平（3.9%）。與此同時，雖然歐盟和美國的國內生產總值（GDP）增幅分別從2013年的0.5%和2.2%增至0.8%和2.4%，但其油氣需求基本呈零增長。而支撐全球油氣需求增長的中國、印度等新興經濟體GDP增長繼續放緩。

因此可以說2014年的全球經濟仍未擺脫金融危機的影響，經濟形勢的低迷和油氣需求的疲軟是導致殼牌經營業績下滑的一個重要因素。

主要市場油氣價格下滑是導致殼牌2014年盈利下滑的另一大外部因素。受全球石油市場供過于求的影響，2014年下半年油價大幅下滑，作為國際油價基準之一的布倫特油價從115美元/桶驟降至54美元/桶，全年均價為99美元/桶，比上年下降了近10%；WTI也經歷了與布倫特相似的變化，2014年全年均價為93美元/桶，下滑了約5%。

天然氣價格方面，雖然受冬季溫度低于以往的影響，美國亨利中心氣價比2013年上漲了近16%，達到4.3美元/百萬英熱單位，但是世界其他主要市場的氣價出現大幅下滑，英國NBP價格下滑超過25%，日本JCC價格下降近2%。作為一個國際化公司，殼牌的業務幾乎遍布全球，整個宏觀形勢的低迷和油氣價格下滑勢必對公司的業績產生負面影響。

2.公司自身因素導致的業績下滑

盡管殼牌從2004年開始就將大量資金用于油氣上游投資，并提出上游發展的目標就是發現更多油氣儲量的口號，但實際對上游的投資并未收到預期效果。

2009年以來，上游投資占殼牌資本凈投資的比例一直都在70%以上，2013年最高時甚至接近90%。2014年，殼牌的資本凈投資總額為239億美元，比上年減少46%，這主要是通過資產剝離和削減投資實現的。同期的上游凈投資為207億美元，約占投資總額的85%。但如此巨額的上游投資并未給殼牌帶來驚喜，該公司2014年扣除產量后的油氣證實儲量不但沒有增加，還減少約8億桶。

由于看中天然氣業務良好的發展前景，殼牌最近幾年在天然氣領域投入大量精力，希望成為天然氣一體化經營領域的領導者。但相對于石油而言，天然氣項目的周期和盈利能力偏弱，很難在近中期盈利，這也在一定程度上影響了其上游投資策略的效果。

此外，在上游項目運行和管理過程中，大型項目的延期（或超預算）、投資決策的失誤及大規模的資產剝離也影響了其上游投資的效果。可以說上游投資策略無法收到預期效果，是殼牌經營業績下滑的一個非常重要的因素。

殼牌在2014年年報中解釋的公司戰略包括三個方面：確保在2020年之前公司上游和下游核心業務仍有很強的現金流生產能力，要將先進的技術和成熟的管理模式應用到精選的項目中，以實現增值為最終目標；近中期發展的重點產業包括兩個領域，即一體化的天然氣項目和深水油氣勘探開發，目標是將其視為未來公司發展的核心動力，公司將利用在技術和管理及全球資產規模方面的優勢，發現更多有競爭力的資源；殼牌長期戰略是發展頁巖油、頁巖氣等非常規油氣資源及北極、伊拉克、哈薩克斯坦、尼日利亞的油氣資源和重油。殼牌認為，隨著市場環境及行業的發展，這些地區將是未來重要的潛力區。

對比殼牌之前公布的發展戰略可以發現，其核心要素并沒有發生變化，只是對一些執行措施進行了調整，如大規模退出頁巖油氣業務、加速推進天然氣和北極業務等。而在2014年初發布盈利預警后，該公司也采取了一些調整措施，頻繁的策略調整也是影響其收益的重要因素。