事件

2025 年4 月9 日，福斯特發(fā)布2024 年年報(bào)，2024 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.5 億元，同比減少15.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.1 億元，同比減少29.3%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率14.7%，同比提升0.1pct。2024 年光伏膠膜價(jià)格大幅下降，對(duì)公司業(yè)績影響較大。

光伏膠膜盈利水平穩(wěn)健

2024 年公司光伏膠膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175.0 億元，同比減少14.5%，實(shí)現(xiàn)毛利率14.7%，同比提升0.1pct，實(shí)現(xiàn)膠膜銷量28.1 億平，同比增長25.0%，由于2024年光伏膠膜價(jià)格持續(xù)波動(dòng)下跌，全年價(jià)格跌幅EVA 類膠膜約20-22%，POE 類膠膜約40%，對(duì)公司整體營收及盈利影響較大，膠膜業(yè)務(wù)出現(xiàn)量增價(jià)減的情況;同期光伏背板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1 億元，同比減少54.3%，實(shí)現(xiàn)毛利率4.3%，同比下降5.2pct，實(shí)現(xiàn)背板銷量1.0 億平，同比減少33.5%，由于下游客戶出貨結(jié)構(gòu)以雙玻組件為主，對(duì)背板需求有所下降，同時(shí)競爭加劇影響盈利空間。

電子材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

2024 年公司電子材料業(yè)務(wù)逐漸起量，其中感光干膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.9 億元，同比增長30.7%，實(shí)現(xiàn)毛利率23.9%，同比提升0.6pct，實(shí)現(xiàn)感光干膜銷量1.6 億平，同比增長38.0%，PCB 行業(yè)由于下游分化出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性需求快速起量，有望受益于服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求高增;功能膜材料業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，其中鋁塑膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3 億元，同比增長16.2%，實(shí)現(xiàn)毛利率8.0%，同比下降1.5pct，實(shí)現(xiàn)鋁塑膜銷量1296 萬平，同比增長28.8%。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為204.0/218.2/251.8 億元，同比增速分別為6.5%/7.0%/15.4%;歸母凈利潤分別為17.7/22.8/28.5 億元，同比增速分別為35.1%/29.0%/25.1%。EPS 分別為0.68/0.87/1.09 元。膠膜價(jià)格下降對(duì)公司業(yè)績規(guī)模帶來影響，但公司盈利能力基本穩(wěn)定，彰顯龍頭競爭優(yōu)勢，當(dāng)前膠膜價(jià)格已企穩(wěn)回升，盈利有望逐漸修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);行業(yè)競爭加劇。