事件描述

公司發布2025 年半年度發電量完成情況公告：2025 年上半年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1266.56 億千瓦時，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內所屬六座梯級電站總發電量約689.77 億千瓦時，較上年同期增加1.63%。

事件評論

優化調度電量穩增，二季度業績展望穩健。二季度公司梯級電站來水轉弱，2025 年上半年烏東德水庫來水總量約399.64 億立方米，較上年同期偏豐9.01%;三峽水庫來水總量約1355.32 億立方米，較上年同期偏枯8.39%。與一季度烏東德及三峽水庫來水分別偏豐12.50%及11.56%相比，二季度公司流域來水表現轉弱，且上下游電站來水表現分化明顯。公司二季度水電完成發電量689.77 億千瓦時，同比增長1.63%。分電站來看，二季度烏東德電站完成發電量84.13 億千瓦時，同比增長7.00%;白鶴灘電站完成發電量131.16 億千瓦時，同比增長16.24%;溪洛渡電站完成發電量147.63 億千瓦時，同比增長9.78%;向家壩電站完成發電量85.50 億千瓦時，同比增長7.86%;三峽電站完成發電量194.51 億千瓦時，同比減少12.37%;葛洲壩電站完成發電量46.84 億千瓦時，同比減少9.12%。上游四座高電價電站的發電量延續較強表現，下游三峽和葛洲壩兩座電站電量明顯下降，電量結構的優化預計將對公司營收及綜合電價表現形成重要支撐。同時，公司參股水電公司仍有望貢獻穩健的業績支撐。整體來看，雖然外送電價有所調整，但在電量的延續增長、高電價電站增速更高的帶動下，公司二季度業績展望穩健。

短期電價波動影響有限，市場化長期仍有利好。由于公司烏白電站外送電價定價機制為參考落地省份市場化交易電價倒推的機制，雖然2025 年由于江浙火電年度長協電價波動影響，其上網電價或也存在一定調整，但水電上網電價與火電市場電價波動幅度并非等額傳導，且在全年來水修復預期下將會有效對沖電價波動的影響。水電作為最為廉價的清潔能源，在市場化改革加速推進的趨勢下，長期電價存在較強支撐。此外，從水庫蓄水來看，截至7 月8 日，白鶴灘上游水位789 米，同比提升6 米;截至7 月9 日，向家壩上游水位373 米，同比持平;溪洛渡上游水位560 米，同比降低2 米;三峽水庫上游水位155米，同比降低5 米。白鶴灘等上游水庫的豐沛蓄水將為后續的水電出力提供有力保障。

股息利差仍處高位，紅利典范值得關注。除全年穩健的經營業績以外，作為紅利價值的典范，公司長期承諾底線分紅為70%，穩健業績也意味著豐厚的股息回報。截至7 月9 日，按上年實際分紅總額測算，長江電力的預期股息率與十年期國債到期收益率之差已經達到2023 年以來的98%分位數，從息差維度公司投資性價比已經達到極為突出的水平，我們堅定看好公司作為穩健紅利典范的投資價值。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027 年EPS 分別為1.39 元、1.47 元和1.48 元，對應PE 分別為21.64 倍、20.40 倍和20.21 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。