投資亮點

首次覆蓋平煤股份(601666)給予跑贏行業(yè)評級，目標價13.00 元，基于P/E估值法，目標價對應(yīng)2024-25e P/E 為10x、8.8x：理由如下：

焦煤：供需緊平衡，主焦煤價格具備韌性。①短期視角：需求側(cè)鋼價走低、虧損加劇，焦鋼企業(yè)低庫存運行、采購節(jié)奏放緩，1H24 煉焦精煤消費同比-1%(或-293 萬噸);供給側(cè)安監(jiān)常態(tài)化，國內(nèi)煉焦精煤產(chǎn)量同比-8.3%(或-2,076 萬噸)，進口同比+26%(或+1,177 萬噸)，當前焦煤核心矛盾是需求，而非供給或庫存。我們判斷下半年產(chǎn)量環(huán)比略多+進口量高位，但全年供需仍基本平衡，配焦價格可能階段性松動、但主焦價格延續(xù)韌性。②中長期視角：我國存量焦煤可采年限不足30 年，現(xiàn)有礦井面臨資源衰減、開采難度/成本升高、質(zhì)量下降困境，增量礦井不足，進口端受國際關(guān)系影響，穩(wěn)定性不強。整體看，我國焦煤呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性短缺，優(yōu)質(zhì)主焦煤缺口放大，資源稀缺成為硬約束。

平煤股份：優(yōu)質(zhì)資源稟賦，被低估的優(yōu)質(zhì)主焦龍頭。平煤股份具備低硫、中揮發(fā)分、低堿金屬、高熱強度的資源，截至2023 年，公司在產(chǎn)14 個焦煤礦井可采儲量16 億噸，核定產(chǎn)能3,203 萬噸，2023 年商品煤產(chǎn)量3,094 萬噸，可采年限~50 年;精煤產(chǎn)率~41%，對應(yīng)精煤產(chǎn)量1,269 萬噸，其中主焦+肥煤占比超70%。往前看，產(chǎn)量及結(jié)構(gòu)均有優(yōu)化亮點：

①集團公告承諾注入：考慮到礦井資質(zhì)，我們認為梁北二井(120 萬噸年產(chǎn)能)有望率先注入，其次為夏店礦(150 萬噸年產(chǎn)能)。②推進“精煤戰(zhàn)略”，同時加快礦井技改：公司目標2024-25 年精煤產(chǎn)量為1305 萬噸(同比+3%)、1500 萬噸(同比+15%)。

高分紅提升配置價值。2023 年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額61 億元，在手現(xiàn)金143億元，資產(chǎn)負債率略高(63%)，過去五年平均ROE 為15%，現(xiàn)價對應(yīng)2024e P/B 為0.9x;公司前期承諾2023-25 年度分紅率不低于60%，現(xiàn)價對應(yīng)2024e P/E 為8.1x，對應(yīng)股息率超7%，具備高性價比。

我們與市場的最大不同?市場擔憂需求偏弱下的煤價表現(xiàn)，我們認為焦煤供需偏緊大邏輯未變，看好短期主焦煤價格韌性及中長期優(yōu)質(zhì)焦煤價值重估。

潛在催化劑：終端需求修復(fù)，焦煤價格企穩(wěn)。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2024-25 年EPS 分別為1.29 元、1.47 元，現(xiàn)價對應(yīng)2024-25eP/E 8.1x、7.1x;首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級和目標價13.00 元，目標價對應(yīng)2024-25e P/E 10x、8.8x，隱含23%上 行空間。

風險

需求不及預(yù)期;進口煤供給超預(yù)期;煤礦事故風險。