投資要點：

事件：1)公司發(fā)布2024 年度報告，2024 年全年實現(xiàn)營收16.09 億元，同比增長8.54%;歸母凈利潤45.08 億元，同比增長2.45%。公司單四季度實現(xiàn)營收5.22 億元，同比增長13.09%;歸母凈利潤0.86 億元，同比下滑84.64%，業(yè)績低于市場預(yù)期。2)公司發(fā)布2025 年一季報，一季度實現(xiàn)營收3.64 億元，同比增長41.17%;歸母凈利潤14.79 億元，同比增長16.16%，基本符合市場預(yù)期。3)公司發(fā)布2024 年利潤分配方案，擬每股派息0.40 元(含稅)，現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤的43.26%。4)公司發(fā)布控股股東增持計劃，控股股東四川能源發(fā)展集團擬在12 個月內(nèi)增持公司股份，增持金額5-10 億元，不設(shè)增持價格區(qū)間。

2024 年雅礱江水電業(yè)績下滑，主業(yè)有所好轉(zhuǎn)。公司2024 年利潤總額47.02 億，同比增加1.37億;其中投資收益46.43 億，同比減少1.7 億;主業(yè)利潤0.59 億元，同比增加3.07 億。投資收益下滑主要系雅礱江水電業(yè)績下滑，2024 年雅礱江水電(持股48%)貢獻投資收益39.66億，同比減少1.88 億;國能大渡河(持股20%)貢獻投資收益3.86 億元，同比增加0.81 億元。主業(yè)增長主要系四川水電量價齊增，公司控股水電2024 年上網(wǎng)電量54.12 億千瓦時，同比增長10.15%，上網(wǎng)電價204.73 元/兆瓦時，同比增加7.88 元/兆瓦時，電量增長主要系來水改善，電價增長或與電量結(jié)構(gòu)以及四川緊張的供需格局有關(guān)。

2025 年四川用電格局仍然緊張，一季度控股水電電價上漲超7 分。公司一季度利潤總額15.33億元，同比增加2.36 億元;其中投資收益14.76 億元，同比增加1.48 億元，預(yù)計投資收益增長主要受益于雅礱江水電2024 年底蓄水帶來的電量增長;主業(yè)利潤0.57 億元，同比增加0.88億元。值得注意的是，公司控股水電機組一季度平均上網(wǎng)電價0.349 元/千瓦時(不含稅)，較去年同期增加0.066 元/千瓦時(不含稅)，對應(yīng)含稅電價增加7.46 分，電價上漲或主要系2025 年四川省內(nèi)中長期批發(fā)側(cè)電價簽訂取消“全年一口價”。展望2025 年，預(yù)計四川省用電格局仍然緊張，雅礱江水電送江蘇電價下滑對于業(yè)績影響有限。

控股股東擬增持5-10 億元，認可公司長期價值。4 月8 日，公司控股股東四川能源發(fā)展集團發(fā)布增持計劃，基于對公司長期價值的高度認可和未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的堅定信心，四川能源發(fā)展集團、川投集團擬通過集中競價方式增持公司股份，期限為12 個月，并承諾在增持期間不減持公司股份。目前增持主體及其一致行動人持有公司股份50.07%(注：目前川投集團持有川投能源的股份暫未完全過戶給四川能源發(fā)展集團)。4 月10 日，川投集團獲得9 億元銀行股票增持專項貸款，用于增持公司股份。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布，預(yù)計專項貸款利率在1.75%-2.25%，低于公司當前股價對應(yīng)的2024 年股息率(0.4/16.83*100%=2.38%)。

盈利預(yù)測與評級：考慮到今年汛期降雨仍存在不確定性，我們保守假設(shè)今年來水與去年相當，預(yù)計公司2025-2027 年的歸母凈利潤為50.08、53.04、54.65 億元，當前股價對應(yīng)的PE 分別為16、15、15 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電價不及預(yù)期，來水不及預(yù)期，一次性損益超預(yù)期。