事件描述

公司發布2025 年上半年上網電量完成情況公告：2025 年二季度公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量990.49 億千瓦時，同比上升1.44%;2025 年上半年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量2056.83 億千瓦時，同比下降2.37%。2025 年上半年，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為485.27 元/兆瓦時，同比下降2.69%。

事件評論

火電量價延續承壓，成本優化護航業績。二季度，受整體電力供需形勢寬松、全國新能源裝機保持較快增長等因素影響，公司煤機完成上網電量754.26 億千瓦時，同比降低3.46%，煤電電量延續承壓但電量降幅較一季度顯著收窄;燃氣機組完成上網電量56.54億千瓦時，同比增長9.16%。電價方面，2025 年上半年公司境內各運行電廠平均上網結算電價為485.27 元/兆瓦時，同比降低0.013 元/千瓦時，根據上網電量及一季度平均上網電價進行測算，二季度公司上網電價為0.482 元/千瓦時，同比降低0.017 元/千瓦時。

整體來看，在電量、電價均同比下降的影響下，預計公司二季度火電業務營收延續承壓。

成本方面，2025 年以來，煤炭供需形勢較為寬松，二季度煤價整體延續回落趨勢，二季度秦皇島Q5500 動力末煤平倉價均價為631.61 元/噸，同比降低216.84 元/噸。雖然在長協煤價平滑的作用下，公司成本降幅或相對會有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。整體來看，成本的顯著回落將有效緩解量價下降的壓力，預計二季度公司火電業績表現延續改善。

裝機擴張拉動綠電高增，單季業績展望積極。2025 年二季度，公司新增風電裝機102.48萬千瓦，新增光伏裝機280.28 萬千瓦，預計截至2025 年6 月末公司風電和光伏裝機將分別達到2004 萬千瓦、2417 萬千瓦，同比增長21.31%、60.18%。在裝機持續擴張的拉動下，公司二季度風電完成上網電量101.19 億千瓦時，同比增長14.32%，增速環比回升5.51 個百分點，公司風電機組所處區域的風況壓力或邊際有所緩解;光伏完成上網電量73.71 億千瓦時，同比增長48.06%。在新能源綜合電價面臨下行壓力的背景下，電量的快速增長有望支撐公司二季度新能源業務實現穩健的業績表現。此外，二季度，公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發電量市場占有率為18.49%，同比下降0.71 個百分點，海外業務對公司的業績貢獻或略有下降。整體來看，得益于煤電成本顯著改善、新能源裝機快速擴張的拉動，公司二季度業績展望積極。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027 年EPS 分別為0.78 元、0.84 元和0.91 元，對應PE 分別為9.02 倍、8.40 倍和7.79 倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。