2Q25 預告扣非凈利潤環比增長4.1%-23.3%

公司公告1H25 實現歸母凈利潤54.0-59.0 億元，同比增長63.4%-78.5%;扣非歸母凈利潤53.0-58.0 億元，同比增長50.7%-65.0%。

即2Q25 實現歸母凈利潤29.63-34.63 億元，環比增長21.6%-42.1%;扣非歸母凈利潤27.03-32.03 億元，環比增長4.1%-23.3%。

關注要點

內蒙項目逐步兌現，公司盈利中樞抬升。4Q24 以來公司內蒙項目逐步投產，公司產銷規模明顯提升，且該項目在煤炭價格和折舊方面有成本優勢，盈利性相比寧東項目更強。我們預計內蒙古項目對2Q25 利潤形成較大增量貢獻。此外，根據昊華能源4 月份公告，寶豐能源擬將其持有的紅墩子煤業40%的股權通過協議轉讓給內蒙古圣圓能源，我們預計或影響公司本期非經常性損益。

聚烯烴和煤炭價格均有下行，但公司成本端優勢更為明顯。2Q25 油價基本在60-70 美元/桶震蕩，其中6 月中旬之后受OPEC+宣布增產影響油價持續下行;聚烯烴價格成本端支撐較弱，價格有所下行，根據數據，LLDPE/HDPE/PP 2Q25 均價環比分別-727/+20/-150 元/噸。盡管產品價格承壓，但成本端煤炭價格仍呈現下滑趨勢，內蒙古5200 大卡原料煤價格由4 月初的352 元/噸下行至目前的327 元/噸，我們測算的2Q25 煤制烯烴價差環比僅下降86 元/噸，成本端的貢獻較為明顯。

重申公司長期投資價值。目前公司仍在建設寧東四期等項目，未來仍有部分增量。同時，我們認為公司內蒙項目投產后盈利和自由現金流情況有望大幅提升，若新項目審批不及預期，遠期分紅和股息率仍將有較大提升潛力，我們重申公司的長期投資價值。

盈利預測與估值

維持2025 年/2026 年凈利潤130.02 億元/144.18 億元，當前股價對應8.9倍2025 年市盈率和8.1 倍2026 年市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價20.3 元，對應11.4 倍2025 年市盈率和10.3 倍2026 年市盈率，較當前股價有28.2%的上行空間。

風險

油價和聚烯烴價格大幅下跌;煤炭價格上漲;新項目審批不及預期。