事件：公司發(fā)布2025 年半年度業(yè)績預(yù)告，2025 年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54-59 億元，同比增長63.4%-78.5%;其中Q2 單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.6-34.6 億元，同比增長57.3%-83.8%，環(huán)比增長21.6%-42.1%。

點(diǎn)評：

內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)帶動烯烴銷量同比大幅增長，2025 年Q2 業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長：

2025 年Q2，公司主營產(chǎn)品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市場均價(jià)分別為1226 元/噸、7565 元/噸、7479 元/噸，分別同比-34%、-11%、-5%，分別環(huán)比-11%、-10%、-1%。焦炭、聚烯烴價(jià)格下滑顯著，但受益于公司內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目于2025 年3月完全投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增長，助力公司2025 年Q2 業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。

內(nèi)蒙項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，寧東四期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來成長空間可期：2024 年11 月、2025 年1 月、2025 年3 月，公司內(nèi)蒙古3×100 萬噸/年烯烴項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能由220 萬噸/年增加至520 萬噸/年。內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目全部采用國產(chǎn)化裝置設(shè)備替代進(jìn)口，其中有23 項(xiàng)達(dá)到國內(nèi)國際領(lǐng)先水平。隨著寧東三期100 萬噸/年烯烴項(xiàng)目及內(nèi)蒙古300 萬噸/年烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能由120 萬噸/年增加至520 萬噸/年，占2025 年一季度末國內(nèi)煤制烯烴總產(chǎn)能1542 萬噸/年的34%，已位居煤制烯烴行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司寧東四期50萬噸/年烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，包括25 萬噸/年聚乙烯、25 萬噸/年聚丙烯，公司寧東基地采用“綠電電解水制取綠氫綠氧直供煤化工”的新模式，將所產(chǎn)氫氣、氧氣直接送入化工裝置，實(shí)現(xiàn)新能源替代化石能源。隨著公司內(nèi)蒙基地及寧東基地新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增厚。

盈利預(yù)測、估值與評級：2025 年以來焦炭、聚烯烴價(jià)格下滑，因此我們下調(diào)公司2025-2026 年盈利預(yù)測，新增2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為120.66(下調(diào)13%)/138.31(下調(diào)8%)/147.07 億元，折合EPS 分別為1.65/1.89/2.01 元。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，持續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)協(xié)同和降本增效，未來成長空間廣闊，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。