事件：公司發(fā) 布2024 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.83 億元，同比+13.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.38 億元，同比+12.16%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.01 億元，同比+2.33%，環(huán)比+46.16%。

聚烯烴產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。2023 年9 月，公司寧東三期聚烯烴裝置投產(chǎn)。2024 年11 月，內(nèi)蒙古300 萬噸/年烯烴項(xiàng)目第一系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線順利投產(chǎn)。受以上新增產(chǎn)能的影響，2024 年公司聚乙烯/ 聚丙烯的銷量分別為113.52/116.49 萬噸， 同比+36.36%/+54.74%。另外，2024 年2 月，寧東25 萬噸/年EVA 項(xiàng)目投產(chǎn)，公司2024 年新增EVA 銷量15.48 萬噸。2024 年公司焦炭銷量為708.63 萬噸，同比+1.59%，保持相對(duì)穩(wěn)定。價(jià)格方面，2024 年公司主營(yíng)產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的均價(jià)分別為7088.6 元/噸、6696.6 元/噸、1387.9 元/噸，同比分別+0.07%、-0.92%、-11.87%，聚烯烴價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，焦炭?jī)r(jià)格受下游房地產(chǎn)需求疲弱影響有所下跌。整體來看，聚烯烴板塊價(jià)穩(wěn)量增，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。

煤價(jià)持續(xù)下行，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)，公司盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)。2024年公司外購(gòu)氣化原料煤、外購(gòu)煉焦精煤、外購(gòu)動(dòng)力煤的價(jià)格分別為563元/噸、1073 元/噸、414 元/噸，同比分別-8.78%、-13.48%、-10.88%。

進(jìn)入2025 年，國(guó)內(nèi)煤價(jià)繼續(xù)下行，2025 年3 月17 日，國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格為1063 元/噸，較年初1279 元/噸，下跌16.89%，氣化用煤市場(chǎng)價(jià)格700 元/噸，較年初870 元/噸，下跌19.54%。同時(shí)國(guó)際油價(jià)維持中高位區(qū)間，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望帶動(dòng)公司盈利能力逐步修復(fù)。

資本開支維持高位保障成長(zhǎng)性。公司2024 年資本開支為115.29 億元，仍然維持高位水平。內(nèi)蒙古300 萬噸/年烯烴項(xiàng)目第一系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線已于2024 年11 月投產(chǎn)，第二系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線已于2025 年1 月投產(chǎn)，第三系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2025年3 月底投產(chǎn)。同時(shí)寧東四期烯烴項(xiàng)目、新疆烯烴項(xiàng)目等也在按計(jì)劃推進(jìn)中，未來將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為104.86/131.88/143.14 億元，EPS 分別為1.43/1.80/1.95 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12/10/9 倍，考慮公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，成長(zhǎng)空間大，確定性強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。